Este trabajo indaga los impactos que el crecimiento de la productividad de la economía; el incremento del flujo exportador con destino extrarregional a raíz de la pérdida de peso relativo de la región en el comercio exterior de bienes; y el incremento de la propensión a consumir, tanto pública como privada, poseen sobre el Tipo de Cambio Real de equilibrio,entendido como la relación entre los precios de los bienes y servicios transables y no transables. Para ello, siguiendo la metodología propuesta por Johansen, se elabora un modelo de vectores autorregresivos con un mecanismo de corrección de errores, de modo de evaluar el papel de los fundamentos en TCR de equilibrio de largo plazo, así la dinámica de ajuste de corto plazo. Se encuentra una relación de largo plazo entre el TCR, el diferencial de productividad del trabajo entre la economía uruguaya y la estadounidense, las exportaciones con destino extrarregional como proporción de las exportaciones de bienes totales, la propensión a consumir de la economía expresada en la relación gasto enconsumo total como proporción del PIB, y el diferencial entre la tasas de interés doméstica en dólares y la tasa Libor. Se encuentra que las elasticidades del TCR a sus fundamentos de largo plazo encuentran en línea con lo que se presenta en el marco teórico y se concluye que el TCR de equilibrio ha caído en las últimas dos décadas como consecuencia del crecimiento de la productividad, la inserción extrarregional y el gasto global. A su vez, se observa una evolución relativamente paralela entre el TCR de fundamentos y el observado, evidenciando que la apreciación doméstica deviene de la evolución de los fundamentos del TCR.