El sistema previsional uruguayo ha sido consignado como uno de los más avanzados en la región, siendo un pilar del desarrollo de las políticas de protección en el país. Sin embargo, las crisis financieras del sistema y las discusiones acerca del costo de la seguridad social ha sido una constantes en el debate nacional. En este trabajo se aborda la descapitalización de las cajas previsionales en el Uruguay entre 1943 y 1967, por medio del procedimiento conocido como “empapelamiento”. Este episodio contribuyó, conjuntamente con otras causas (envejecimiento de la población, caída del salario real, deterioro de la calidad del empleo, etc.) en las reformas de los años 1979 y 1996. Además, se trata de un proceso relevante por el rol que tuvo el propio Estado para acelerar el desfinanciamiento, por su impacto en la sostenibilidad fiscal del Gobierno Central y por ubicarse justamente en el período de consolidación y auge del sistema de bienestar que caracterizó el período de la ISI. Se denomina “empapelamiento” al mecanismo por el que el Estado colocó un alto porcentaje de Deuda Pública Interna con tasa de interés fija en las cajas previsionales. El problema surgirá a mitad de los cincuenta cuando la economía ingresa en un proceso inflacionario. En este escenario de suba general de precios, Deuda Pública no indexada y limitadas posibilidades de inversión estos organismos verán como en pocos años se evaporen sus ahorros. A partir de los setenta las Cajas estatales se volverán deficitarias pasando a ser una carga para las finanzas del Estado.